墨西哥受评：三大评级机构为何齐亮警示灯

当全球三大最具影响力的评级机构就同一个国家的相同风险因素达成共识时，这一信息便不再是金融技术细节，而成为市场、投资者和公民理应严肃对待的信号。在短短几周内，惠誉（Fitch）、标普（S&P）和穆迪（Moody’s）均发布了对墨西哥的评估。它们的结论有一个共同点：经济增长乏力、债务持续上升、墨西哥石油公司（Pemex）成为“阿喀琉斯之踵”，以及对美国的贸易依赖既是优势也是脆弱点。

什么是主权评级？

想象一下，一个国家就像任何申请贷款的个人一样，需要证明其偿债能力。评级机构就是负责分析这种能力并给出评级的公司。正如GBM在其教育平台所解释的，全球有三家著名的机构，被称为“三大巨头”（«the big three»）：、和，它们评估联邦政府发行的美元长期债务。

评级范围从**“AAA”到“D”。“AAA”评级代表极强的偿付能力和几乎不存在的风险；德国或加拿大等国家曾获得此评级。在另一极端，“D”表示已经发生违约。中间存在一个关键区别：投资级别，它将相对安全的债务与所谓的投机级别**债务区分开来。分界线位于BBB-和BB+之间。

这种区分并非无关紧要。通常，许多养老基金、保险公司和主权财富基金只能购买投资级别国家的债务。联合国开发计划署指出，评级能够协调投资者的预期，量化国家风险感知。

当前格局：三家机构，三种信息

在短短一个多月的时间里，三大评级机构发布了对墨西哥的评估，尽管立场各异，但担忧趋于一致。

惠誉（Fitch）于2026年4月10日率先发声，确认墨西哥评级为BBB-，这是投资级别中的最低评级，展望稳定。5月12日，标普（S&P）确认其评级为BBB，但将展望从稳定调整为负面，这意味着未来24个月内可能降级。最后，穆迪（Moody’s）最为直接：5月20日直接将墨西哥评级从Baa2下调至Baa3，尽管其展望从负面改为稳定，表明未来18个月内不预期进一步变动。

三家机构都同意墨西哥保持投资级别。但评级变动的方向本身就说明了一切。

信号1：增长不足

首要的共同担忧是经济扩张速度。标普记录显示，2025年GDP仅增长0.8%，远低于2023年的3.3%；2026年第一季度经济同比仅增长0.2%。惠誉采用其自身方法，记录2025年增长率为0.6%，并预计2026年将恢复至1.7%。

结构性问题比一年的表现不佳更为深远。标普指出，墨西哥十年内实际人均GDP的趋势增长率仅为0.8%，低于同等收入级别的主权国家。穆迪表示，墨西哥将仅会逐步恢复到接近**2%**的趋势增长率，并且经济疲软使财政整顿复杂化。

低增长不仅是福利问题，更是财政问题。在经济增长不足的情况下，税收收入不足以弥补政府收支之间的差距。这种恶性循环正是三大评级机构发出警报的核心。

信号2：债务上升，支出不减

第二个共同因素是公共债务的走向。惠誉报告称，2025年一般政府债务达到GDP的54.6%，并预计在2027年之前将超过BBB评级国家58%的中位数。标普预计，2026年一般政府净债务将攀升至GDP的56.3%，并持续上升至2029年的59.4%。

IMCO警告称，截至2025年底，广义公共债务已超过GDP的61.8%，这是20多年来政府债务首次突破该阈值，国际货币基金组织（FMI）预计，如果这一趋势持续，到2031年将保持在63%以上。

加剧诊断的是支出的僵化。穆迪指出，养老金支出、债务偿付以及对墨西哥石油公司（Pemex）的财政支持在预算中所占比例越来越高，限制了政府在不损害基本服务的情况下调整财政的能力。惠誉补充说，利息支出约占政府收入的17%，在BBB评级类别中属于最高之一，这使得投资、医疗或教育领域的空间减少。

信号3：墨西哥石油公司（Pemex）和墨西哥联邦电力委员会（CFE）的重压

三大评级机构明确将墨西哥石油公司（Pemex）列为公共财政的结构性风险。这并非因为它是一个微不足道的资产，而是因为其反复出现的亏损已逐步转嫁为主权债务。

穆迪量化了其成本：2025年政府向墨西哥石油公司（Pemex）提供了约350亿美元（占GDP的1.9%），并计划在2026年额外转移140亿美元（占GDP的0.7%），预计未来几年支持仍将持续。因此，穆迪下调了对墨西哥财政实力的评估，以反映墨西哥石油公司在主权资产负债表上构成的或有风险。

标普指出，尽管主权国家并未正式担保墨西哥石油公司（Pemex）和墨西哥联邦电力委员会（CFE）的债务，但鉴于近期历史，政府向这两家实体提供额外支持的可能性**“几乎确定”**。因此，尽管它们的独立信用状况较弱，但这两家公司获得了与主权国家相同的评级。

惠誉将这一现象描述为墨西哥石油公司债务逐步转移至主权资产负债表，并将或有负债列为导致墨西哥公共财政评估下调一个等级的因素之一。

信号4：与美国贸易关系，双刃剑

墨西哥连续第三年成为美国最大的贸易伙伴，尽管关税不确定性犹存，但2025年出口仍增长了7.6%。这种联系既是优势，也是三大评级机构密切关注的风险因素。

《美墨加协定》（T-MEC）的谈判正处于关键时刻。标普解释说，墨西哥、美国和加拿大有2026年7月1日的最后期限，以将该协议再延长16年。如果届时未能达成协议，这些国家可能会转向年度审查，任何一方都可以在提前六个月通知后单方面退出。谈判的关键点包括原产地规则、区域供应链以及墨西哥能源市场标准。

谈判也因非贸易因素而复杂化。标普记录显示，美国对墨西哥贩毒组织与各级政府之间联系日益增长的担忧，已导致新的双边紧张关系渗透到贸易谈判中。标普和穆迪指出，与美国关系意外恶化可能会直接影响该国的经济稳定和对外地位。

三项评估的共识

尽管方法不同、评级各异，穆迪、标普和惠誉的诊断却趋于一致：墨西哥拥有坚实的宏观经济基础、可信的中央银行、灵活的汇率和强劲的对外地位，但它面临着结构性低增长、支出僵化、债务上升以及限制其财政操作空间的或有负债等多重挑战。

IMCO直接指出，如果没有额外的增长或扩大税基的财政改革，债务轨迹很难自行改变。

对评级机构而言，问题并非墨西哥今天能否偿还债务。这种能力是存在的。问题在于未来两三年能否稳定债务，或者债务是否会持续上升，直至侵蚀其评级。

什么能改善前景？

三家机构也描述了它们的积极情景。

• 穆迪指出，如果财政实力持续改善，赤字水平与债务削减保持一致，并且或有风险（特别是与墨西哥石油公司相关的风险）降低，则上行推力将出现。
• 标普表示，如果政策实施能带来显著的财政整顿，它可能会将展望修正为稳定。
• 惠誉指出，如果财政整顿能使债务走上下降轨道，特别是通过改善税收收入来实现，这将是一个积极条件。

墨西哥政府于2026年2月宣布了一项5.6万亿比索（占GDP的15%）的基础设施计划，涉及公共、私人和混合投资。标普承认这些举措在本地市场受到欢迎，但也警告称实施进展非常缓慢，且融资机制仍存在不确定性。

根本解读

2026年5月发生的事情并非巧合。它是多年来增长不足、支出日益僵化以及国有企业亏损由国家承担却未能扭转的累积结果。穆迪直接下调评级、标普亮起黄灯以及惠誉将墨西哥维持在投资级别最低门槛的事实，并非三个孤立事件：它们是对同一诊断的三种不同解读。

IMCO精确指出：墨西哥政府的财政空间狭窄，但并非不存在。重要的是如何利用它：是否更好地支出，是否创造一个能激发私人投资的环境，以及是否向外界传递一致的信号。评级机构并非要求财政奇迹。它们要求有方向改变的证据。这一证据仍待提供。

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